大豆换挡一波三折

        16/17年度巴西大豆的提前播种与提前收割，让国际买家对未来充满喜悦与期待——因为终于可以等到便宜货了。2月终于到来，然等来的结果却是背道而驰，巴西大豆丰产不但未能压住美豆价格，反而比老美卖的贵。就在这北美供应转为南美供应的换挡季节，市场一波三折。CBOT美豆03合约在1000美分之下仅仅停留了几个交易日，之后便再未能触及1000美分。为何北美、南美连续增产的背景下，大豆能有如此的买劲？为何市场普遍所预期的“2月顿挫”不但没发生，反而持续上涨？

一、南美天气轮番搅局，扰动市场神经

        1月中旬，阿根廷主产区圣菲省、科多瓦尔持续的暴雨，引发了洪涝，大豆受灾面积达到200万公顷，其中绝收和无法在播种累计在60万公顷。投机资金大幅增多，美豆在短短4个交易日从1000美分上涨至1080美分，涨势凶猛。天气市向来是给市场或者资金较大的想象空间。也是为什么往年常常出现：一场暴雨引发了大豆暴跌，因为作物只要还要在天地里，产量影响就充满不确定性，盘面充满了情绪和想象。一旦落空，自然也会摔得很惨。

        但1月15号以来，随着主产区的持续高温（日内高温达到40摄氏度），少雨，洪水逐步褪去，作物生长良好。市场炒作热情也随之消退，美豆高位支撑价格，最终展开持续性回落。

        阿根廷的题材刚刚过去，巴西又被搬上舞台。同样也是拉不开天气，2月份向来是巴西的雨季，今年也不例外，自2月以来，马托等产区持续下雨，

2月份前半个月，马托累计降雨达到200mm，土壤湿度较大，收割机无法下田作业。同时也让田间道路受到破坏，大豆无法运输。

        大豆运输受阻，田间未收割的豆子，开始出现霉变和发芽。引发市场对巴西今年丰收的怀疑，正如市场所说的：丰产不等于丰收。

        但目前仅仅是马托的某些地区出现该类情况，其余产区并没有长时间下雨，也自然不会出现该类情况。所以还不能对产量做出下调多少的评估。

        对于收割进度和运输的影响是比较大的，马托还需要一段时间的高温，少雨，才能使收割机继续下田作业。所以巴西大豆的供应节奏出现了放缓，市场的供应压力并没有出现预期那样集中。

二、雷亚尔持续升值，农户惜售严重

        美豆上涨的另一个主要逻辑还在于巴西大豆预售的缓慢，导致北美/南美换档季节，北美依旧能保持较高的出口水平。豆子越卖越少，价格自然越来越高。

        从我们跟踪的巴西出售价格看，在11月中旬至12月中旬，农户出现了一波售粮高峰，当时的巴西大豆产区报价为64-65.8雷亚尔/袋，汇率处在3.354上下；而目前，主产区马托Sorriso的报价仅为58雷亚尔，依旧是处在自1月以来的惜售状态。

        我们看下雷亚尔走势：

        目前报价在3.040，创下2016年以来的新低，快要逼近上轮的2.970支撑。从技术图形分析， A浪下跌幅度为10000基点，时间周期为7个月，目前处在下跌的C浪，时间周期预估持续到2017年6月，其下一个目标可能会到2.500位置，幅度为16%。短期还是看2.970的前期支撑能否撑住，如果撑住，那么本轮雷亚尔升值基本到位。

        雷亚尔持续的升值，导致巴西供应商组货困难，6-7-8月船期，甚至出现比美国还贵3个美金的窘况，而往年是巴西便宜3-4个美金。这也是为什么换挡季订单还再次回归美国的主要原因。

        单从巴西本国经济情况看，并不支持雷亚尔能够继续升值的空间，而且巴西央行也于16年末开启第一次降息。所以雷亚尔的升值空间，个人认为很大程度在2%-3%，也就是前期2.970的位置。

        介于今年巴西的丰产，大豆价格也不会让农户有太过舒服的出售，回到60雷亚尔上方，基本可以看到卖粮高峰重现。

        所以美豆的上方空间是可以看到的，1080-1100美分会是强压。因为产量没有问题，供应能在此释放出来，而实际的买盘并不一定能在此跟上。以及17年美国农户的套保盘压力。

三、近强远弱格局会逐步显现

        未来一段时间，雷亚尔的升值趋势不会轻易扭住。而阿根廷的大豆还尚存不确定性，未来大豆结荚期的天气，也会成为扰动市场的因素。

        美国大豆越卖越少，盘面缺乏卖压，下跌空间自然也受到严重限制。所以使得近月合约表现的较强。1020美分如果能回到，基本是较好的点价采购机会。

        但远月缺暗藏风险：我们先看这样一个计算：

        截止2月初，中国16/17年度已采购美豆3351万吨，比去年同期高了770万吨。按照往年水平，中国采购阿根廷大豆在800-900万吨水平，其他国家350万吨，合计4500万吨，与16/17年度总采购8600万吨相减，未来2月-8月的30个周内，中国只采购200万吨美豆，那么本年度从巴西采购将不足4000万吨。

        而去年同期巴西因干旱大幅减产（产量仅有9650万吨）的情况下，中国采购了4396万吨巴豆，今年在巴西增产800-1000万吨的情况下，还出现了减少。

        表面很难说得通，但这就是目前正在发生的事实。切切实实的在发生。我们需要理解其背后的意义——供应被推迟，短期的供应被平滑了而已。巴西将会有大量的豆子在美国新季收获之时可供出口，产生同期竞争，而且可以保持长时间的竞争关系。

        同时，如果后期雷亚尔贬回3.35的水平，也会看到美豆的订单出现取消。

        而对于目前的美豆价格，美国农户则是异常开心的，在刚刚过去的16/17年度，其大豆种植成本均价仅在925美分。目前的美豆价格高达1050美分之上，11月豆玉比在2.56，远高于2.4的平衡价位。所以17年美豆种植面积会大幅增加，基本是市场公认的事实。

        市场预期增加300-600万英亩的声音较多，即使按照美国保持16/17年度的强劲需求（高出口和高压榨），供需平衡点在46.3—47.9蒲式耳/英亩的单产水平。美豆即可不实现增库存。而单产每高出一个点，其就会带来0.85-0.88亿蒲的库增加。而如果能保持今年52.1单产，其库存压力，很难想象。

        所以对于远月的美豆，个人认为1000美分都是高估的。

        目前美豆11合约为1030，考虑新作上市，升贴水会弱于当下，其对应的1801合约豆粕却比当下1056美分的03合约，对应连粕1705还高出10多个点，价格的虚高，也不言而喻。

1801与1705价差应该在100元左右，所以可操作买5卖01套利，也可以在3000关口长线放空1801合约，远期目标看到2700下方。

1705合约则背靠2850-2900做多，目标位3030。如果雷亚尔或者天气，任何一个出了问题，目标位都不止是3030，而是3130。

        现货企业，在3-4月头寸上，应当以顺点方式，逢低结价为主。2900-2930的支撑可作为介入位。

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